【长城宏观】警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
要点
上周市场回顾：
（1）汇率方面，美元指数冲高，人民币维持稳定（2）债市方面，中美债收益率均上升（3）股市方面，欧美股市上涨，A股小幅下跌（4）大宗商品方面，国际油价下跌，农产品价格继续下跌
上周重要事件点评：
（1）居民出行自由度有望进一步提高。继6月底取消行程卡“星号”以及隔离管控时间调降为“7+3”，7月8日起通信行程卡查询时间缩短，一定程度为居民出行提供了更高的自由度，有助于生产消费的恢复，符合总理提出的“高效统筹疫情防控和经济社会发展”方针。（2）6月份汽车消费大幅回正。乘联会数据显示今年6月乘用车零售销量同比增长22.6%。7月7日，商务部等17部门发布关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知，汽车消费潜力有望进一步释放，汽车制造业的去库存压力可将得到进一步缓解。（3)七月初房地产销量拐头向下。7月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降50.3%，仅为243.65万方，同比下降44.7%，显示出6月份房地产回暖的脆弱性。
近期观点重述：
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已过，当前再次上涨；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调20BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
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上周市场数据回顾
上周，美元指数冲高，从7月1日的105.13迅速上升至7月8日的106.91。7月6日，美元指数达到107.08，创造自2002年10月后的新高。美元指数冲高符合我们在近期周报中的判断。我们认为美元冲高有两个主要原因。第一，欧央行紧缩货币始终慢于美联储，助推了美元上涨。在欧央行加息进程赶上美联储或欧美经济进入衰退期之后，美元升值的进程才会结束。第二，全球金融市场突然进入“衰退交易”，大宗商品普遍暴跌，在这种情形下，避险需求促使美元上行。短期内，美元仍将维持强势，但长期来看，美国经济衰退几乎已成定局，美元或将随着美联储在明年结束加息而结束强势周期。
美元兑人民币仍稳定在6.7，7月8日收于6.7。6月中旬以来，美元兑人民币始终维持在6.7附近，表现出非常强的韧性。主要原因是中国经济复苏的势头良好，抵消了美联储加息对人民币汇率的影响。7月1日，人民币汇率指数从102.01上升至102.3。近期，IMF公布官方外汇储备货币，人民币位居全球第五大储备货币。2021年四个季度，人民币在官方外汇储备中的比例分别为2.5%、2.61%、2.66%和2.79%，呈现出不断上升的趋势。今年一季度人民币在全球外汇储备的比例继续上涨至2.88%。
1.2 债市：中美债收益率均上升
上周，中美债收益率均上升。中债方面，两年期中债收益率7月8日收于2.33%，较上周上升4bp；十年期中债收益率收于2.84%，较上周上涨1bp，中债10-2年期利差为51bp。美债方面，7月8日，两年期美债收益率收于3.12%，上涨28bp；十年期美债收益率上涨21bp至3.09%，10-2Y的期限利差为-3BP，美债期限利差出现倒挂，表明市场对美国经济衰退的担忧。中美债十年期利差倒挂收窄至-25bp，两年期利差倒挂扩大至-79bp。
上周，中美债收益率均上升。中债方面，两年期中债收益率7月8日收于2.33%，较上周上升4bp；十年期中债收益率收于2.84%，较上周上涨1bp，中债10-2年期利差为51bp。美债方面，7月8日，两年期美债收益率收于3.12%，上涨28bp；十年期美债收益率上涨21bp至3.09%，10-2Y的期限利差为-3BP，美债期限利差出现倒挂，表明市场对美国经济衰退的担忧。中美债十年期利差倒挂收窄至-25bp，两年期利差倒挂扩大至-79bp。
1.3 股市：欧美股市上涨，A股小幅下跌
上周，欧美股市上涨。道琼斯工业指数上涨0.77%，纳斯达克指数上涨4.56%，标普500指数上涨1.94%。美国股市连续多个交易日持续上涨，标普500指数从6月30日到7月7日连续4个交易日上涨。但是，美股并不会出现持续反弹。美国6月新增非农就业人数37.2万人，超出预期，增强了美联储加息75bp的可能，美国经济衰退可能加速。实际上，美国不变价GDP很可能连续两季度环比负增，经济已经开始衰退。
国内股市结束连续上涨，出现下跌。上周，上证指数下跌0.93%，深圳指数下跌0.03%，创业板指上涨1.28%。国内股市连续上涨6周之后出现下跌。我们认为，国内股市回暖速度快于经济基本面，股市过快上涨存在透支基本面的可能性。国际股市中，俄罗斯RTS指数上周大幅下跌10.32%，6月28日至7月8日俄罗斯RTS指数暴跌了21.89%，近期国际局势恶化对俄罗斯股市产生较大不利影响。
1.4 大宗商品：国际油价下跌，农产品价格继续下跌
上周，国际原油波动剧烈，最终大幅下跌。布伦特原油从7月1日的111.45美元/桶下跌至7月8日的107.05美元/桶，跌幅3.95%。7月8日，WTI原油收于104.8美元/桶，下跌3.37%。7月5日和6日，WTI原油和布伦特原油相继跌破100美元/桶，而后重新上涨。我们认为，国际油价将在下半年处于回落趋势，但三季度原油需求较高，回落可能较为缓慢，高油价还将持续一段时间。
上周，LME铜收于7773.5美元/吨，下跌3.49%。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。铜价回落符合我们预期。
上周，农产品价格普遍下跌，CBOT大豆下跌2.28%，CBOT玉米下跌1.97%，CBOT小麦下跌0.36%。6月16日至今，大豆、玉米、小麦期货分别下跌了20.14%、24.29%、22.34%。农产品价格已经基本修复至俄乌冲突前的水平，大豆和玉米7月期货均价甚至低于2月期货均价。在5月24日的《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》报告中，我们认为，全球粮食供需基本平衡，农产品将在下半年逐渐回落。农产品价格自高点连续下跌，验证了我们的预期。
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上周重要事件点评
2.1 居民出行自由度有望进一步提高
7月8日，工信部发布公告，根据《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，即日起“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”。7月8日当周疫情出现反扑，安徽泗县、上海、山东临沂等多地报告超百例确诊病例，其中北京、西安新发疫情中出现了奥密克戎BA.5.2分支，这一病毒出现了入侵肺部、具有很强免疫逃逸能力的新情况。新变种病毒可能给我国疫情防控带来新的挑战，需持续观察应对。
尽管疫情形势依然严峻，但要经济运行尽快回归正常轨道，就不容我们一直“慢下来”。7月7日东南沿海5省政府主要负责人座谈会上，李克强总理指出当前经济恢复的基础不够稳固，稳经济还要付出艰苦努力。疫情防控要避免一刀切、层层加码。继6月底取消行程卡“星号”以及隔离管控时间调降为“7+3”，7月8日起通信行程卡查询时间缩短，一定程度为居民出行提供了更高的自由度，有助于生产消费的恢复，符合总理提出的“高效统筹疫情防控和经济社会发展”方针。
2.2 六月汽车消费大幅回正
进入5月，促进消费、扩大内需的政策便开始频频出台。作为消费的一大重点项目，汽车其中以刺激汽车消费的政策最为突出。6月份疫情整体得到控制，刺激政策效果显著。乘联会数据显示今年6月乘用车零售销量达到194.3万辆，环比增长43.5%，同比增长22.6%；1-6月，销量累计同比下降7.2%。
今年以来汽车销量增速整体下降，与之相对应的是汽车企业的产成品存货增速持续回升，长期高库存不利于企业扩大生产与再投资。6月份汽车销量回升，可以说开启了汽车制造业的去库存阶段。
7月7日，商务部等17部门发布关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知，提到支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费等。随着相关政策措施的落地见效，汽车消费潜力有望进一步释放。
2.3 七月初房地产销量拐头向下
6月份，房地产销售出现明显回暖，但进入七月份，房地产销量再次有向下拐头迹象。7月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降50.3%，仅为243.65万方，同比下降44.7%，降幅再次扩大。考虑到临近年中财报考核以及下半年债务到期量较大，开发商对流动性需求较为急切，有动力加大推盘力度。因此6月份房地产销售回升可能只是暂时的，三、四季度房地产开发商还本付息压力还将加大，除非房地产商加大促销手段、提高降价幅度，否则销售金额可能难以持续回升。
7月份乃至今年下半年，房地产是否真正回暖还需继续观察，需警惕房地产销量增速再次拐头向下。目前看来，房地产市场依然比较脆弱，需要持续政策方面的呵护。我们认为，一方面房地产政策的放松可能继续在二线城市乃至一线城市蔓延，另一方面，下半年可能还需进一步降息来刺激房屋销售。
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近期观点重述
3.1 关键经济指标预测
3.2 关键政策预期
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP。
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。
（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已经过去，当前再次上涨。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
3.3 上周重要报告汇总
3.4 长城证券大类资产配置指数走势
7月8日，长城证券大类资产配置指数上涨至128.25。（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头10%，铜空头20%，黄金空头15%，权益空头40%，十年期国债多头25%。（具体请参考《七月大类资产配置月报》）
上周，原油、沪铜和沪金均出现下跌。总体而言，市场对经济衰退的预期越来越强，交易逻辑也逐渐转向衰退交易，因此大宗商品普遍回落。具体来看，铜产量回升会推动铜价继续下跌，原油需求增速随着经济衰退而放缓会促使油价回落，美联储大幅加息会促使黄金价格承压下行。上周国内股市小幅回落调整，前期政策利好消息带动的投资情绪将逐渐减弱，市场需要等待实体经济的反馈，也就是政策对实体经济的刺激效果是否显著。债市方面，短期内利率走强不改变长期利率下行的趋势。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
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